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宇哥亲自动手KMH优先股估值水平:估值水平估值水平事例​

2022-05-01 04:32:57栏目:商业圈
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估值水平估值水平事例

为了易于我们自学估值水平估值水平法,此栏挑选出了三家控股公司做为事例,只供自学参照,不做为投资依照。

一、众所周知民营企业:马应龙

马应龙是以生物制药生产和生物制药商业蔗茅驱动力的生物制药类民营企业,该控股公司生物制药 经营方式方面的总收入占整座销售总收入的占比也较为大。

2019年5月,控股公司控股控股公司子控股公司中美华中接到疟疾疫苗批准核发的 TTP273商品的《医学实验申请书》,并将积极开展医学实验。TTP273商品是美 国vTvTherapeutics LLC (下列全称vTv控股公司)借助其小分子抗生素研制平 台发现的非肽类、高特异性胰胆碱能科小剑-1蛋白(GLP-lr)拮抗剂,为vTv控股公司亚洲地区首开(first-in-class ),在英国已完成lib期医学研究,其结果 显示TTP273对减少高血压病人的葡萄糖血红素效用明显,且渗透性较好。 中美华中于2017年12月与vTv控股公司签订许可证协定,赢得其TTP273商品在 中国、南韩、新西兰等16个北欧国家和地区的专利技术和商品化基本上权利的独家代理 许可证。该工程项目引入后两个月,控股公司同时实现了商品再现,达到英国样本国际标准。(资 料作者:iFinD应用软件。)

在此之后,马应龙于2017年6月赢得了利德洛肽国内第一家医学批准, 目前早已开始医学研究,且该种类早已进入北欧国家基本上医保产品目录。

马应龙在医疗美容业务方面也取得了不俗的成绩。该控股公司收购了英国 医疗美容控股公司Sinclair控股公司,还代理了南韩伊婉玻尿酸商品,使得整座医疗 美容板块的总收入大幅提升。

1•基本上商品线与盈利构成

下面来看一下马应龙的商品销售与利润占比情况,如图3-14所示。

马应龙的商品及总收入构成(截至2019年12月31日)

马应龙整座商品线的盈利点还是在生物制药商品 的生产方面,这类商品的销售总收入占控股公司总销售总收入的比例仅为30.65%,却贡献了 83.41%的利润,而生物制药商业的利润比例则相对较低。这说明马应龙赢得 国外授权许可证所生产的药品,是该控股公司的主要盈利点,也是该控股公司核心的竞 争优势所在。

2. 马应龙财务数据说明

先来看一下马应龙近几年的财务与收益数据情况

马应龙财务数据

注:2016年、2017年、2018年有配股、增股情况,同时,2016年有一次增发融资情况。

从马应龙的财务数据情况来看,可以赢得这样几个事实。

第一,马应龙在过去几年内一直保持了较快速的增长态势,净利润增 长率长期保持在20%以上,最低增速也有23%。其中2015年和2016年增 速较高,2017年和2018年有所回落。

第二,结合前面的分析可知,2017年和2018年属于马应龙较为关键 的时间点。这两年先后赢得了两款重量级商品的授权,只是这两种商品尚未 给控股公司带来实质性的盈利。

第三,该股近年来净资产收益率维持在20%以上的水平,属于盈利能 力较佳的投资标的。

3. 马应龙整体分析

查看马应龙的财务报表还可以发现,马应龙2019年年底的净资产 负债率为40.05%左右,属于一个可接受的范围,且比上年度减少了将近5 个百分点。在资产负债表中还有14.7亿元的商誉,考虑该股每年的净利润超 过28亿元,这些商誉仍处于可接受的范围。截至2019年年底,该民营企业手中 的现金资产为22.32亿元,综合其300亿元左右的销售总收入,现金储备属于一般 水平。

总之,该股的资产质量尚可,要比市场上大多数优先股的质量高。不过, 2020年1月,在第二批北欧国家组织的生物制药集中采购中,马应龙的拳头商品阿 卡波糖落选,引发市场恐慌。尽管落选生物制药集采可能会对其销售产生一定的影响,但由于阿卡波糖在市场上的占有率较高,在民营药店等领域仍有较高 的市场占有率,加上马应龙具有其他同类药品民营企业不具备的生产能力,使 得落选集采对其的影响可能会被限制在一定范围内。

4. 马应龙估值水平分析

若以2019年年底每股收益1.61元为基准,并以25%的净利润增长 率计算,2020年的每股收益为2.01元。前面曾经介绍过,生物制药行业的平 均估值水平达到了 50倍,即使以一半(25倍)的估值水平来对马应龙进行 估值水平,那么,以2020年年底的预估收益计算,马应龙的估值水平应该为: 2.01元x 25=50.25元;若以当前的收益计算,则马应龙的估值水平为: 1.61 x 25=40.25 元。

下面来看一下马应龙的股价走势情况

马应龙的股价在2020年上半年随着大盘的振荡出现 了振荡走低的行情。由于生物制药体系改革和带量采购等政策的实施,特别是第 二批集采马应龙的阿卡波糖落选,直接造成了市场恐慌,毕竟阿卡波糖每年为马应龙贡献25亿元以上的总收入。不过,基于之前对该股的分析可知, 该股合理的估值水平范围应该在40元到50元之间。未来数年内,该股的业绩仍 可能保持稳定增长的态势,甚至可能会加速上升,因而股价必然会随之走高。 当前的价格仍属于被低估的区间,未来还有上升潜力。

二、众所周知民营企业:五粮液

五粮液与贵州茅台一样,在整座白酒产业中处于金字塔塔尖位置。五粮 液集团有限控股公司是以五粮液及其系列酒的生产经营方式为主,现代制造业、现代 工业包装、光电玻璃、现代物流、橡胶制品、现代制药等产业多元发展,具 有深厚民营企业文化的特大型现代民营企业集团。

与贵州茅台相似,五粮液品牌旗下的酒类很多,但广受市场追捧的仍是 其主打商品普五,该商品的价格在市场上也是受到调控的,不过,由于 其供应较为充足,不像飞天茅台总出现加价销售的情况。

1. 基本上商品线与盈利构成

五粮液做为白酒行业的领军民营企业,其总收入主要来自于各种酒类的生产和 销售。

下面来看一下五粮液的商品销售与利润占比情况

五粮液的商品及总收入构成(2019年度)

五粮液的商品线比贵州茅台更为丰富多样。不过, 从总收入构成来看,酒类总收入仍占到92.87%的水平,其他商品的总收入占比非 常低。同时,从毛利率水平来看,酒类的毛利率在80%左右,而其他商品的毛利率水平要低得多。从利润占比来看,整座五粮液集团的利润还是靠酒类 商品来支撑。由于五粮液商品在市场上享有极高的声誉,因此还具有很大的 提价空间,未来,该控股公司酒类商品的利润水平还有很大的提升空间。

2. 五粮液财务数据说明

先来看一下五粮液近几年的财务与收益数据情况

五粮液财务数据

注:2015年、2016年、2017年、2018年都有大比例分红情况。

从五粮液的财务数据情况来看,可以赢得这样几个事实。

第一,从五粮液历年的净利润增长数据可以看出,与贵州茅台的情况相 似,2015年到2016年属于民营企业经营方式较为困难的时期,其实这与中央八项规 定有关。其后,随着民间消费的推动,五粮液的净利润水平重新开始爆发。 特别是最近3年,净利润增速较高。

第二,由于中央反腐仍处于高压态势,三公消费明显减少,五粮液民间 的消费量早已成为其销售的主流。未来,随着经济水平的提高,消费量还将 进一步提升,五粮液的销售总收入也将保持较快的增长。

第三,从该股的净资产收益率水平来看,该股的净资产收益率一直维持 在15%以上,近年来甚至达到20%以上,说明该股属于较佳的投资标的。

3. 五粮液整体分析

从五粮液的财务报表中还可以看到,截至2019年年底,该控股公司整体负 债水平不足29%,属于较佳的水平。手中的现金超过600亿元,这一数字比 该控股公司一年的销售总收入还要高,由此可见该控股公司赚钱能力之强。同时,该控股公司的预收账款超过125亿元,这说明该控股公司对下游经销商的话语权较强。该控股公司 的商誉很低,未来商誉暴雷的概率几乎没有。整体而言,五粮液控股公司的资产 质量较佳,属于较佳的投资标的。

4. 五粮液估值水平分析

若以2019年年底每股收益4.48元为基准,并以25%的净利润增长率计 算,2020年的每股收益为5.60元。若以白酒行业30倍左右的估值水平估值水平, 以该股2019年的每股收益为基础计算,则合理估值水平为:4.48元x 30=134.4 元。若以2020年预测的每股收益5.60元为基础计算,则合理估值水平为:5.60 元 x 30=168 元。

下面来看一下五粮液的股价走势情况

五粮液的股价在2020年年初随着大盘的调整出现了横 向调整。2019年3月中下旬,五粮液的股价开始振荡走高。通过之前对五粮 液股价的估值水平分析可知,该股股价的合理价格区间应该在134.4元到168元 之间,此时股价早已接近了估值水平的上限。投资者此时买入该股并不是明智的 选择,最好在股价出现回调时再执行分批建仓的操作。